类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2016-03-29

  年报显示，2015 年1-12 月，公司实现营业收入27.87 亿元，同比增长37.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6 亿元，同比增长32.82%; 实现每股收益0.96 元。分红预案为每10 股派发现金红利1 元（含税）。

  公司业绩增长的主要原因有两个。一是2015 年2 月，公司完成对美国WPR 公司并购，WPR 公司是目前全球领先的利用回收地毯作为原材料的尼龙工程材料生产商，在北美汽车行业三大巨头中占有领先的市场份额，2015 年WPR 公司实现收入1.28 亿美元，实现利润336 万美元， 并表后对公司业绩提升有较大作用;二是2015 年国际油价持续低迷， 而公司主要原料与油价关联度较大，在此背景下，公司原料成本有所下降，综合毛利率提升2.82 个百分点。

  在收购WPR 公司时，公司给出的2015 年年度净利润数为715 万美元， 而最终，WPR 公司2015 年实现净利润为336 万美元。主要原因是， 公司主营业务为回收地毯与PET 瓶片，加工生产再生工程塑料树脂材料与PET 材料，全部产品均为替代石油型原生料的再生材料，属于石油节约型环保产品。2015 年估计油价持续低迷，WPR 公司产品价格受累于以原油为原料的产品价格下跌，价格下跌明显，从而使得WRP 公司盈利低于预期。2016 年以来，国际油价企稳回升，我们预计这将有利于WRP 公司盈利的提升。

  目前，公司改性塑料国内产能为22 万吨，WPR 公司美国产能为4 万吨， 合计产能26 万吨。经过多年的发展，公司产品涉及多个主流改性塑料品种，并已经进入大众、通用、福特、克莱斯勒等全球主流汽车厂商供应链。目前，公司嘉兴工厂的年产15 万吨产能在建，预计将于2018 年达产，届时公司产能规模将进一步扩大。

  假设公司各产能建设进度符合预期，预计2016-2018 年公司每股收益分别为1.23 元、1.59 元和1.84 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率为20 倍、15 倍和13 倍，首次给予公司“推荐”评级。

  1、原油价格波动风险;2、在建项目进度不达预期风险;3、下游汽车产销量放缓风险。