东阳光经过多年深耕，现在已构成完善的上下流工业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地，及广东省最大的氯碱化工出产基地。

  公司前身系成都量具刃具股份有限公司，后收买成量股份并更名为东阳光铝；前期上市公司主体为东阳光科，主营事务包含电子新资料、合金资料、化工产品；后公司参股东阳光药，更名为东阳光；当时公司已对医药板块进行剥离，从头聚集于中心事务。

  东阳光不断完善现有事务上下流工业链，在电子新资料、合金资料和化工产品板块的相关范畴现已构成较完善的上下流工业链布局。

  公司从传统铝箔加工逐渐向电子新资料、合金资料范畴开展，要点突破了化成箔的中心技能，逐渐树立了“电子光箔-电极箔-铝电解电容器”为一体的电子新资料工业链。

  另一方面，因电极箔的腐蚀化成工序中需求用到较许多的氯碱化工产品，公司亦投入布局了氯碱化工事务，并逐渐开展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济工业链。公司当时主营事务包含电子新资料、合金资料、化工产品三大板块。

  电子新资料板块的产品首要为电极箔腐蚀箔和化成箔）、铝电解电容器、软磁资料等；合金资料板块的产品首要为电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔等；化工板块的产品首要为氯碱化工产品、新式环保制冷剂等。

  此外，公司已逐渐向新动力、新资料职业延伸，现在已布局了锂电池、氟树脂、电池铝箔、积层箔、电容器、超级电容器等产品。

  关于电子新资料板块，电极箔的客户集体均为全球闻名的铝电解电容器企业，包含日本NCC、RUBYCON、NICHICON、TDK，韩国的三和及三莹，我国台湾金日、立隆、丰宾以及国内的艾华集团、江海股份等；铝电解电容器的客户包含三星、海信、TCL、视源及固德威等。

  关于合金资料板块，电子光箔用于制作化成箔；空调箔、亲水箔安稳供货给格力、美的、松下、LG、海尔、海信等国内干流空调出产企业；钎焊箔首要客户包含世界轿车零部件的尖端供货商日本电装、德国贝洱、法国法雷奥、韩国翰昂等；电池铝箔首要面向日系客户松下、村田等职业高端客户。

  关于化工产品板块，氯碱化工产品面向多个职业，现现已成为玖龙纸业、蓝月亮、新宙邦、金发科技、广州自来水等国内闻名企业及各职业龙头企业的协作伙伴；新式环保制冷剂供给到国内外许多空调出产企业，包含格力、美的、海尔、海信、日本大金、韩国三星、美丽国霍尼韦尔等。

  现本年以来收入赢利杰出添加，首要系产品盈余才干进步。依据公司现本年三季度陈述，如今Q1-Q3公司完结归母净赢利7.15亿元，同比添加130.09%，显着进步。

  一方面，获益于新动力职业开展带来的电极箔、氯碱化工职业高景气量继续以及锂电级PVDF价格继续高位，公司电子新资料及化工板块中心产品盈余进步；另一方面，公司于2021年末剥离医药板块，聚会集心事务，推进产能扩张。

  公司现本年前三季度三项费用率大幅下降，首要因为剥离医药事务所构成的，咱们以为未来具有必定的可继续性。

  依据公司公告：乌兰察布中高压化成箔扩建项目完结96条产线万平；在浙江省布局的铝电解电容器、超级电容器出产基地，现在已取得建造用地，完结能评、环评批复；公司与UACJ的电池铝箔协作项目榜首批设备已正式投入批量出产，产品现在现已过村田的客户认证并开端供货；宜都电池铝箔扩建项目进入施工阶段；产能1万吨/年的PVDF与1.8万吨/年的R142b一期已取得赞同并在建。

  公司股权会集，结构安稳。到如今H1，榜首大股东深圳市东阳光实业开展有限公司持股比例为27.97%，宜昌东阳光药业股份有限公司为第二大股东持股比例为18.08%，均为东阳光集团旗下企业。

  公司实践操控人为张寓帅和郭梅兰，在张寓帅的带领下，公司敞开东阳光2.0：

  1）聚集优势工业，紧抓全球新动力开展大机会，布局铝电解电容器、低碳高端电池铝箔项目，打造新添加；

  现本年职工持股方案鼓舞全体活跃性，有利于招引和保存优异办理人才和中心主干。

  本次职工持股方案的规划不逾越1.05亿股，颁发价格为3.96元/股，触及来历为公司二级商场回购。

  成绩考核方针为主营事务收入或赢利总额，现本年主营事务收入触发值及方针值别离为127.78亿元、130亿元，赢利总额触发值及方针值别离为12亿元、15亿元；现本年主营事务收入触发值及方针值别离为139.78亿元、145亿元，赢利总额触发值及方针值别离为15.49亿元、19.36亿元。

  铝电解电容是将一个铝箔卷绕的芯子芯子由阳极箔、电介质、浸透电解质的分隔纸和阴极箔构成）浸渍在液态电解质中少量SMT的铝电容是固态电解质），引出两个端子并包封在金属外壳中。

  铝电解电容包含两个导电电极，中心有绝缘层离隔。电容的阳极是极纯的铝箔，其有用外表被极大地增大比例能够到200倍），增大方法是电化学蚀刻，这样能够使电容到最大容量，然后在铝箔外表构成绝缘层——电介质氧化层Al2O3）。

  电容真实的阴极是电解液，而所谓的阴极箔，其有更大的外表积，以传递电流到电解液。

  铝电解电容的出产工艺首要分为以下进程：蚀刻扩展铝箔外表积）、化成构成氧化铝电介质层）、裁剪剪切适宜尺度的铝箔和电解纸）、卷绕在阴阳铝箔间参加电解质，卷绕成圆柱后衔接端子）、含浸将芯子浸入电解液，修正电介质层）、密封坚持电容器气密性）、老化即再化成，修正电介质层）、全检、包装。

  铝电解电容器的中心为电极箔。铝电解电容器的原资料上游产品首要包含高纯铝、电极箔、电解液以及电解纸等，其间，铝电解电容器功用和质量由电极箔决议。

  依据前瞻工业研讨院，电极箔占总铝电解电容器出产本钱的30%-60%。电容器泛运用于各类电子产品及相关工业产品中，包含消费类电子工业、工业电源及照明工业和新动力及新动力轿车工业等。

  现在，我国铝电容上游——电子铝箔职业的会集度较高。在电极箔范畴方面，一起具有腐蚀和化成技能且能较大规划出产中高压腐蚀箔、化成箔的企业首要有：东阳光、新疆众和、南通海星和华峰股份等。

  在电解纸方面，能够系列化出产中高、低压电解电容器纸产品的企业仅有我国的浙江凯恩特种资料股份有限公司和日本的NKK公司。

  1）跟着下流5G通讯职业、新动力轿车职业、消费电子业的技能晋级，绿色节能范畴等新式细分工业的加快开展，使铝电解电容器的运用范畴不断拓宽，其商场需求将继续添加；

  2）中美交易争端后，国内下流终端厂商自主可控认识显着增强，加快导入国内优质零部件供货商，有助于铝电解电容器国产代替加快；

  3）跟着国外的出产本钱逐渐上涨、疫情失控等要素的影响，世界铝电解电容器制作商现已全面和敏捷向我国大陆搬运。

  据我国电子元件职业协会信息中心，现本年全球铝电解电容器需求量约为1620亿只，同比添加6.8%，该组织猜测2025年将达1730亿只，对应2020-2025年五年平均添加率5.6%。

  据智多星参谋，2020年全球铝电解电容器商场规划约为514.3亿元，同比添加5.2%，该组织估计至2025年将达660.3亿元，对应2020-2025年五年CAGR约为5.1%。

  关于决议铝电解电容器功用和质量的电极箔，公司电极箔事务的营收与毛利率均高于同类可比公司。现在中高档铝电解电容器产品方面，仍首要依托进口日本产品。

  公司经过不断技能晋级、工艺线路改进对标世界先进技能，继续优化产品工艺，进步产质量量功用水平，开发的高速机高压腐蚀箔高阶产品可代替世界同类高端产品。2021年东阳光电极箔事务运营收入为30.63亿元，毛利率为29.81%，这得益于公司完好的工业链和高端化的产品。

  公司构建了高纯铝-电子光箔-电极箔包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器为一体的电子新资料工业链。该工业链以电极箔为中心，别离向上下流延伸，上游为铝加工环节，下流为电容器制作环节。公司活跃布局上下流工业链的原因是：一体化有助于加强工业链位置，并下降归纳本钱。

  公司以电极箔事务为主，逐渐向电子光箔、电容器工业延伸。2018-2020年电极箔事务营收下降，在2021年电极箔事务开端回转，其毛利率水平安稳上升，这得益于公司电极箔事务的高端化，产能规划全球抢先，产品技能国内抢先。

  2018-如今H1年电子光箔事务与电容器事务营收安稳上升，毛利率水平也有改进，尤其是电子光箔。

  积层箔是电极箔的新一代产品，采纳全新粉末烧结工艺，较传统腐蚀工艺电极箔在体积、标准、环保等方面具有优势，且积层化成箔比容较腐蚀化成箔进步40%，选用积层箔作为原资料的铝电解电容器相同电容量积更小。

  东阳光触及环节首要为积层箔及积层化成箔，处于工业链中上游中心位置。公司于9月23日公告与乌兰察布集宁区人民政府签署4000万平积层箔入园协议书，规划一期出资6亿元，产能2000万平积层箔/年，现本年末竣工投产；公司规划二期2000万平/年产能2024年开工建造。

  公司现有电极箔产能超1亿平米，远期扩产能项目稳步推进。公司现在具有腐蚀箔产能约5400万平米，中高压化成箔产能4500万平米，低压化成箔产能1200万平米。

  公司继续推进公司各扩建、新建及技能改造项目，其间，公司在乌兰察布市布局的中高压化成箔扩建项目已算计完结96条出产线的装置及调试，年产值达2800万㎡；此外，公司在浙江省布局的铝电解电容器、超级电容器出产基地，现在正在稳步推进。

  2021年国内新动力轿车产销量继续高景气，估计现本年坚持高增速。新动力轿车职业自2020年因疫情影响添加减缓后，2021年高景气量连续，全年完结销量351万辆，同比+165%，现本年上半年新动力轿车继续完结高速添加，同比添加119%。

  虽然现本年4月以来，轿车供给链继续遭到疫情扰动，但新动力轿车浸透率继续进步逻辑不减，各地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费志愿上升后，现本年下半年新动力轿车消费将继续高添加，估计现本年全年销量有望抵达650万辆，同比添加+85%。

  欧洲新动力轿车补助退坡有所影响，重视优质车型拉动需求。现本年遭到补助退坡的影响，欧洲轿车电动化进程有所放缓，但另一方面欧洲新动力轿车职业现已进入了安稳开展的阶段，电动化率相对安稳；一起，各家车企电动化战略急进，从未来几年方案推出的新车型数量以及销量方针两个维度看，咱们估计将从供给端有用影响职业开展，不用对欧洲新动力轿车销量过于失望。

  考虑到现本年欧洲商场电动化趋势继续进步，估计欧洲商场如今-现本年电动车销量别离为228/288万辆，同比+5%/+26%，景气连续。

  美丽国政府提出在2030年全国树立50万座电动车充电桩，政府收买300万台新动力车，力求使美丽国在2030年完结50%零排放轿车浸透率，2050年之前完结100%清洁动力经济和零净碳排放等方针。

  跟着后疫情年代到来及美丽国政府方针利好落地，咱们估计美丽国商场现本年新动力轿车销量有望抵达110万辆，同比+69%，完结高添加。

  依据国家发改委的猜测，2025年我国风景发电量占比将进步至16.5%，2030年全国风景装机规划将超1200GW。

  在发电侧，风景出力动摇性大构成供给不安稳，储能是最大极限完结风景发电运用率的必选项。

  在电网侧，储能参加调峰，能够完结电力供给侧的削峰填谷，维护电网负荷安稳。在用户侧，因为电力供需错配是长时刻存在的现实问题，电力供给侧的分配不能彻底习惯电力需求，所以用户侧的需求滑润也是缓解错配的重要方法。

  跟着下流需求的高景气，2021年以来，宁德年代为代表的动力电池龙头纷繁融资扩产，外资巨子如LG、三星、SK及松下全体产能建造开展在20Q4-21Q3开端加快进入会集投标阶段。

  中信证券研讨部新动力车组的猜测全球动力和储能锂电池2025年需求会挨近1.9TWh，2027年需求会挨近3.2T，对应2021-27年复合添加43%；动力范畴：估计2025年全球新动力轿车动力电池需求有望抵达1,380GWh，职业将进入TWh年代；储能范畴：估计到2025年全球储能电池需求约500GWh，职业进入迸发期，增速显着。

  跟着新动力轿车等需求的高景气量，下流电池厂的大规划产能规划，电池铝箔需求量扩展。电池铝箔是锂电池和钠电池要害部件集流体的出产资料，对电池充放电功用和循环寿数有要害性影响。

  依据鑫椤锂电数据，每GWh三元电池需求电池箔300-450吨，每GWh磷酸铁锂电池需求电池铝箔400-600吨，每GWh钠电池对应铝箔需求量700-1000吨，用量在锂电池的2倍以上。

  假定锂电池单位GWh对电池铝箔的需求量为400吨，钠离子电池用铝箔单耗为700吨，咱们估计2025年，电池铝箔的商场空间有望达75万吨，对应现本年至2025年年均复合添加率达42%。

  钠和锂同为IV族碱金属元素，两者的物理与化学性质非常相似，因此，钠离子电池的作业原理也与锂离子电池相同，作为嵌脱式二次电池，依托钠离子在电池正负极之间的移动来充放电。

  充电时，Na+从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，一起电子经外电路由正极抵达负极完结充电进程；放电时Na+和电子的移动途径则与充电时相反。

  从产品封装形状上看，钠电池与锂电池相似，相同可分为圆柱、软包和方形硬壳三大类。两种电池的制作工艺相同分为极片制作和电池装置两部分，虽然因为钠离子电池能够运用铝箔作为负极集流体因此简化了极耳焊接等工序，但两者全体差异不大。

  1、有更好的倍率功用，且能够习惯呼应型储能和规划供电。宁德年代研制的榜首代钠离子电池在常温下充电15分钟，电量即可抵达80%以上。

  2、钠电池习惯温域更为广大，宁德年代的一代钠电池在-20°C的低温环境中也能够具有90%以上的放电坚持率，而锂离子电池在相同环境下放电坚持率只要70%左右。

  第二，钠离子电池的负极集流体运用的是安稳性更好的铝箔，钠离子电池能够彻底放电至0V再进行运送，进步了运送安全性；

  第三，钠离子电池的内阻比锂离子电池高，在短路时发热量更少；缺乏则首要是受限于钠离子自身的离子性质，能量密度较低，现在商场上的钠离子电池能量密度只要80～160Wh/kg，略好于铅酸电池，但差于锂离子电池。

  据胡勇胜、陆雅翔，陈立泉在钠离子科学与技能》一书中的测算，钠离子电池的原资料占电芯本钱的60%，人工本钱占14%，设备折旧本钱占13%；与锂离子电池不同的是，钠离子电池的原资料本钱中正极资料本钱占比下降到了32%，其首要原因是钠盐比锂盐的价格更为低价。

  与锂离子电池比较，钠离子电池所运用的铝箔集流体价格更低，约为4万元/吨，因此依据咱们测算，钠离子电池首要资料本钱能够低至0.3元/Wh。

  此外，中科海纳的测算效果显现，相关于锂离子电池，钠离子电池在原资料本钱方面的显着优化后，全体资料本钱能够下降30%-40%。

  跟着全球电池需求量的添加，锂资源的供给链安全问题益发严峻。锂资源的总量散布非常有限，地壳丰度0.006%，且其资源空间散布不均，首要在澳洲和南美区域，我国的锂资源储量仅为全球的6%。

  现在我国80%的锂资源供给依托于进口，是全球锂资源榜首进口国，简略且必定程度上现已受交易争端影响。

  而我国钠资源储量非常丰富，地壳丰度为2.64%，且散布广泛、价格安稳、提炼也更为简略。现在碳酸锂价格大约涨至45万元/吨，而碳酸钠价格大约在2500-3000元/吨，约为碳酸锂价格的1/150。

  安全性和本钱优势进步钠电池储能商场竞赛力。储能尤其是表前储能更重视经济性、安全性，而相对弱化能量密度，因此钠电池归纳功用大幅进步，对锂电池在储能范畴的代替性较强。

  而与此一起，2010年至今钠电池技能愈加老练，且逐渐呈现一些小型演示项目，本钱进一步下降，能量密度也有了显着的进步，并且取得工程可行性验证。

  钠电池关于电池铝箔需求量更大。钠电池正负极集流体均选用铝箔，且负极集流体对铝箔的需求量高于正极，每GW钠电池需求铝箔700-1000吨，用量是锂电池的2倍以上。

  现在宁德年代钠电池产能等规划现已落地，有望在现本年年初完结量产，估计到时电池箔商场需求将获益钠电池量产完结二次添加。

  咱们猜测，2025年三大运用范畴潜在总需求达190GWh。现本年跟着各大钠电池龙头中试线、规划产线连续按方案落地，估计钠电池商场规划约十亿元左右，估计到2025年钠电池商场空间或达百亿元等级。

  电池铝箔职业有四重门槛：技能门槛、办理门槛、认证门槛和人才门槛。电池铝箔的制作进程中，每道工序都具有技能难度和know-how堆集。

  电池铝箔的制作工艺进程包含合金熔铸、均匀化、铸造轧制、冷轧、中心退火和箔轧等。铸轧进程需求留意熔融金属质量、合金成分、晶粒大小、版型和氢含量；而冷轧进程需求留意电池箔毛料功用、厚度差异和油品等；铝箔进程需求留意轧制版型操控、油温文油质等。

  每个工序都有自己的技能困难和know-how堆集，且每个进程都是彼此相关的，影响或约束着下一个出产进程的良品率。

  电池铝箔有认证门槛，因其对版型和精度的要求显着高于传统铝箔。电池铝箔在抗拉强度、伸长强度、针孔、切边、毛刺、凸度率等方面均有要求，职业界抢先企业均有10多年的出产经历和研制堆集。

  新进入者至少需求一到两年的时刻来从试错到向客户发送样品这一阶段进行探索，考虑到后续客户拓宽的不确定性，以及下流客户认证和放量周期过长，新进入者介入是有较高危险的。一起，职业界人才资源极度缺少，主操手的训练期长且本钱高，即使有满意的本钱出资，职业门槛也很高。

  公司运用技能优势顺畅转型电池箔。公司电极箔产品掩盖低压、中高压全系列，产能规划全球抢先，产品技能国内抢先。

  依据电极箔出产流程与电池箔出产流程，电极箔与电池箔的技能工艺具有必定的相通性，特别是在高纯铝到电子光箔的加工进程中，轧锟磨削和装置的进程相似度极高，公司能够运用在电极箔的技能抢先优势转型电池箔制作。

  公司活跃进行产能扩建。公司电池铝箔一向与日本UACJ协作，技能全球抢先，现有年产能2万吨，正在规划建造年产能20万吨，一期先建造年产能5万吨。

  现本年1月12日公司发布对外出资公告，方案在湖北省宜都市出资建造年产10万吨低碳高端电池铝箔项目，总出资不逾越27.1亿元；项目建造周期36个月，分为两期建造，一、二期项目均为建造年产5万吨低碳高端电池铝箔项目，其间一期项目公司估计现本年投产，二期项目公司估计2025年投产。

  公司电池箔产品定位高端，首要供给日本客户，项目建成后产能爬坡周期在1-2年之间。此外，在宜都布局的电池铝箔扩建项目，现在已进入施工阶段。

  PVDF功用优异，运用场景广泛。聚偏氟乙烯树脂，简称PVDF，是一种新式的氟碳热塑性树脂，兼有含氟树脂和通用性树脂的长处，它具有优秀的耐化学腐蚀、耐高温、耐氧化、高机械强度和耐性，杰出的耐气候性、耐紫外线耐辐射功用，及优异的介电性、压电性、热电功用。其全球产值和消费量居含氟塑料中第二位，仅次于聚四氟乙烯PTFE）。

  PVDF树脂特别合适用于被溶剂溶解制成涂料、粘性胶液的形状运用，如涂料、锂电池隔阂涂层、光伏背板涂层、锂电正极连接剂。

  新动力、光伏等新式范畴带动PVDF强需求。PVDF的传统下流为涂料，以重防腐工业涂料化工、船只、海工）、高端修建涂料地标性修建、机场）为主。

  近年来其在锂电、光伏范畴的运用敏捷添加。依据百川盈孚，2020年我国PVDF需求为7万吨，其间1.39万吨用于锂电池、0.57万吨用于光伏。跟着新动力轿车、光伏等新式范畴的开展，据华经工业研讨院猜测，2025年PVDF的下流需求中锂电级的占比将进步至44%。

  PVDF占锂电池正极粘结剂比例约90%，占正极质量约1.5%~3.5%其间磷酸铁锂用量更高）。锂电池电极粘结剂相似胶液的形状，由树脂和溶剂制成。

  包含水性、油性两种方案，水性方案为SBR丁苯胶乳+羧甲基纤维素钠，油性方案为PVDF树脂+NMP溶剂。

  现在，水性方案首要运用于负极，油性方案首要用于正极。铁锂正极颗粒小、比外表大，故粘结剂运用量高于钴酸锂、锰酸锂、三元等其他正极。一般以为，三元正极粘结剂添加量为1.5%-2%，铁锂正极则为3%-4%。

  2）PVDF对电解液具有杰出的亲和性PVDF里存在的β晶有利于电解液的亲和性）；

  太阳能电池板截面有光伏玻璃、EVA、太阳能电池片、EVA和背板五层结构。其间，太阳能背板坐落太阳能电池板的反面，对电池片起维护、支撑的作用，需求具有牢靠的绝缘性和耐老化性。PVDF具有背板资料中最好的耐老化性。

  依据杜邦，PET运用6至10年损坏率高达90%，而高质量的PVDF涂敷背板在恶劣的环境下运用长达25年。

  背板一般具有三层结构PVDF/PET/PVDF），外层PVDF具有优异的抗环境腐蚀才干，中心PET起绝缘功用，内层PVDF、EVA有杰出的粘接功用。

  PVDF氟膜作为光伏背板耐候涂层，为光伏背板供给耐老化、耐紫外线、耐风沙、耐高低温、阻燃等防护功用，可延长光伏组件的运用寿数。在光伏运用中，需求将PVDF制成具有必定拉伸强度的薄膜，并且经过分子规划、物理改性、双拉工艺等方法有用防止开裂、低温横向脆化、耐性缺乏等问题。

  跟着新动力轿车及新动力发电商场规划的扩展，商场对动力电池及储能电池的需求量将扩展。PVDF在锂电池中首要作为正极粘结剂运用。

  高工锂电猜测，1GWh锂电池约需50吨PVDF，咱们猜测全球锂电级PVDF需求将由2021年的1.8万吨添加至2025年的9.4万吨，对应2021至2025年复合添加率将逾越50%。

  依据智通财经数据，锂电级PVDF价格从2021年4月的每吨10万元，进步到现本年的约50万元/吨，假定全年均价约为40万元/吨，据百川盈孚，现在约25万元/吨，咱们猜测锂电PVDF的商场空间在2025年将上升至约170亿元。

  与惯例级PVDF资料不同，锂电级PVDF不只工艺杂乱、制备难度大，长时刻以来只要极少量企业具有出产才干，并且还必须要配套质料R142b，这种资料现已遭到全球许多国家的严厉管控。

  据我国储能网，当时国内R142b总产能约15万吨，现本年末之前暂无新增产能扩张。另一方面，PVDF的扩产周期需求约2-3年，还有1年的认证周期，即使有新增产能，但在短期内也很难开释；

  现在国内在建及规划用于锂电池粘结剂的PVDF新产能估计高达12.4万吨/年，但建造及投产开展遍及缓慢，大多要比及现本年后才干投产【例如：巨化股份部属分厂电化厂拟施行新增48.8万吨/年VDF技改扩建项目、新增3万吨/年PVDF技改扩建项目一期）新增2.35万吨/年PVDF项目，巨化股份估计项目将于现本年四季度建成投产。正在建造的1万吨/年PVDF已建成0.35万吨/年乳液法0.25万吨/年、悬浮法0.1万吨/年）；2021年8月30日，联创股份发布公告称，子公司山东华安新资料0.8万吨/年PVDF项目一期出产线吨，已完结工程建造及设备装置、调试作业，且试出产方案经专家评定经过，现在已进入试出产运营阶段；2021年9月22日，中化蓝天氟资料有限公司举办含氟新资料项目开工典礼，将构成年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b质料项目）】，短期供给有限。

  国内一般选用HCFC-142b脱HCl的工艺道路制备VDF，VDF经过聚合生成PVDF。不同的专利挑选不同的热解温度、催化剂及促进剂，如8-21wt%的CCl4力鼎工业研讨网）等。

  出产工艺方面：悬液法设备和技能均有较高壁垒，乳液法较为常见，聚合方法首要有共聚法和均聚法，共聚法技能壁垒更高。

  质料方面：R142b是中心中心质料，R142b自身作为制冷剂对环境有较强的损坏作用，因此具有较高的环保批阅门槛，现在工业批阅周期长达三年。

  依据中华人民共和国大气污染防治法》和耗费臭氧层物质办理条例》等有关规定，每年我国生态环境部办公厅都将针对厂商核发年度含氢氯氟烃出产配额、针对下流空调及医药化学等企业核发含氢氯氟烃运用配额。

  依据我国生态环境部现本年度含氢氯氟烃出产配额核宣布》数据，现本年全国R142b出产配额、内用配额别离为1.39万吨、8574吨，其间东岳化工、三美化工出产配额占全国的20.12%、18.23%。

  全体来看，PVDF上游要害原资料全体供给继续下降，导致本钱价格下降空间有限，当商场呈现供给偏紧时，将带动价格高涨。

  2021年因为磷酸铁锂装机量高增，对PVDF需求大幅进步，因为PVDF锂电级对质量要求较高，根本由海外厂商供给但海外厂商无法匹配受限的二代制冷剂R142b，因此供给端无法开释，导致继续紧缺，PVDF价格在现本年快速上涨。

  就我国PVDF全体格式而言，国内少量企业如巨化股份掌握了悬浮聚合技能，乳液聚合法方面三爱富和外企在中心方针上缩小了距离，现在国内企业仅有少量几家如三爱富、东岳化工具有电池级以及薄膜级PVDF的出产才干，多数以出产涂料级PVDF为主。

  在全球，该范畴全球的顶尖厂商首要为比利时苏威、法国阿科玛，在我国均具有PVDF产能。2020年，我国具有PVDF产能7万吨产能左右，首要包含了阿科玛、苏威、东岳化工、上海三爱富等厂商。其间常熟阿科玛产能1.9万吨，是国内最大PVDF供货商。

  在新动力锂电池的旺盛需求下，PVDF及R142b供给非常严重，引发职业产能加快扩张，一大批氟化工企业竞相涌入。

  阿科玛、索尔维、吴羽等外资企业纷繁布局，国内企业包含、中化蓝天、孚诺林、山东德宜、宁夏天霖等更是提速投建PVDF项目。

  依据华经工业研讨院，未来我国新增PVDF产能为98000吨，其间内蒙三爱富规划的新增产能为2.8万吨，占比最大；其次为浙江孚诺林，规划新增产能为2.5万吨。

  三爱富和孚诺林新增产能算计为5.3万吨，占整个我国新增产能的54.08%。

  公司合资布局PVDF及R142b东阳光绑定锂电龙头，一起推进PVDF产能扩张。

  2021年3月，公司公告与璞泰来建立合资公司，并持有公司40%的股权，方案新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，以加快PVDF产能布局，构建完善的涂覆资料、粘结剂供给链系统。

  项目分两期建造，一期建造1万吨/年PVDF与1.8万吨/年R142b项目，公司估计PVDF项目将在现本年一季度、第三季度别离完结榜首期、第二期扩产。

  磷酸铁锂正极资料具有较高性价比与安全性。相较于钴酸锂、镍钴锰酸锂三元）等正极资料，橄榄石型磷酸铁锂具有循环寿数高5000次以上）、安全性高、质料资源丰富以及环境友好等长处，已广泛运用于新动力轿车和储能范畴。

  此外，依据鑫椤锂电计算数据，现在磷酸铁锂动力电池电芯价格在0.76-0.84元/Wh不含税），显着低于三元电芯0.83-0.92元/Wh不含税）的价格，具有较高的性价比。

  海外车企与电池厂连续发布铁锂规划，铁锂有望翻开海外动力商场。跟着特斯拉、戴姆勒、群众、福特等海外车企以及LG化学、SKI等海外电池厂连续发布铁锂规划，铁锂有望翻开海外动力商场。

  考虑到未来全球动力电池与储能电池需求，咱们估计2025年全球LFP正极资料需求约为267万吨，对应2020-2025年CAGR84%，添加敏捷；其间，到2025年，动力电池范畴，跟着全球干流车企铁锂车型的发布，LFP电池将占43%比例；储能范畴，未来LFP电池将占有85%比例。

  从LFP正极资料职业前史格式来看，龙头企业的比例一向较为安稳，根本处于25%-30%的商场比例区间，2018-2021年，国内该职业CR3别离为51%、61%、66%、54%，均坚持在50%以上。

  1）老玩家：进入LFP商场较早，随同商场近些年开展而逐渐生长。长时刻专心于磷酸铁锂出产，在制备技能方面具有一起了解，具有技能优势与客户优势，对工业链全流程工艺愈加了解。如德方纳米、湖南裕能、湖北万润、北大先行等。

  2）老玩家新面孔：上市公司紧跟新动力轿车职业开展趋势，经过收买等方法使LFP成为公司的主营事务之一，收买的初衷多是加快公司工业布局，代表企业有富临精工收买进步科技）、龙蟠科技收买贝特瑞铁锂正极事务）等。

  3）新玩家：磷化工、钛白粉等化工企业纷繁进入LFP职业，在磷源、铁源等原资料端布局深化，具有本钱优势，代表企业有：中核钛白、龙蟒佰利、川恒股份、川金诺、万华化学、云天化等。

  依据鑫椤锂电计算，2021年末，磷酸铁锂职业算计产能抵达89万吨；跟着新玩家的进入，现本年磷酸铁锂产能扩张加快，现在产能已高达103.4万吨，咱们判别到现本年末全国磷酸铁锂可运用产能将抵达约300万吨。

  其间，Q2产能增量首要是湖南裕能的26万吨及德方纳米的11万吨；Q3增量首要来历于融通高科、湖南裕能、湖南邦盛及常州锂源，四家算计56万吨；Q4增量来历于圣钒科技的23万吨及佰新动力的15万吨。

  东阳光掌握磷酸铁锂中心技能，活跃扩产。经过多年深耕，东阳光全资子公司乳源东阳光新动力资料有限公司在磷酸铁锂范畴已掌握产品中心技能，构成必定产能规划并安稳供给下流客户，但现有产能已无法满意下流客户需求。

  为满意下流客户需求以及日渐进步的新动力轿车电池商场需求，进一步进步公司磷酸铁锂事务规划，乳源新动力公司方案在广东省韶关市出资扩建年产5万吨锂离子电池正极资料磷酸铁锂项目，东阳光估计项目总出资额不逾越14亿元，建造周期为15个月，分两期建造，其间一期项目年产3万吨，二期项目年产2万吨。

  锂矿资源战略位置进步、价值凸显。作为从“碳中和”视点支撑动力转型的一个要害要素，锂被界说为新动力年代的“白色石油”。加拿大政府于11月2日以“国家安全”为由约束外国对锂矿的出资，各国对要害矿藏的操控逐渐收紧，这引起了业界对我国特定锂矿战略定位的重视。

  近年来受多种要素影响，海外的锂矿资源呈现收紧状况，但我国的锂电池出产对海外锂矿资源的依托程度仍然很高，跟着海外矿业开发的环境越来越杂乱，加快我国境内锂矿资源的开发刻不容缓。

  需求旺盛、供给紧俏推进价格走俏。新动力轿车下流整车端需求继续旺盛，工业迎来新的开展周期。我国轿车工业协会数据，现本年1-11月，国内新动力车销量累计完结607万辆，大幅逾越2021全年新动力车商场销量总和。

  另一方面，职业也面对许多应战，海外的锂矿资源呈现收紧状况，碳酸锂价格一路飙升。

  据上海钢联数据，2020年12月，电池级碳酸锂均价0.5万元/吨，而在现本年11月，电池级碳酸锂均价5.8万元/吨，两年时刻，暴升约10.6倍。

  为了操控原资料本钱一起安稳供给链，越来越多车企将出资锂矿的目光从海外商场转向国内，本乡锂矿的勘探和挖掘正在成为车企重视的焦点。

  公司携手广汽布局上游资源端将发生杰出的协同效应，安身工业，产研一体继续推进新产品新产能落地，将逐渐生长为渠道型新资料龙头。

  现本年11月，东阳光公告经过控股子公司狮溪煤业与广汽部件及遵义动力签署合资合同》，拟在贵州省遵义市一起出资建立合资公司贵州省东阳光新动力科技有限公司，首要从事铝多金属锂资源）矿藏地质勘查和矿藏资源的出资办理等事务；

  本次协作注册本钱为2亿元人民币，其间狮溪煤业持股47.5%，广汽部件持股47.5%，遵义动力持股5%，有利于进一步完善公司在锂电新动力工业链的战略布局，稳固新动力资料的供给保证才干，有利于进一步进步公司的中心竞赛力和继续盈余才干。

  近年来，公司大力布局新产品，特别是用于新动力轿车、光伏储能和变频节能的化学箔、电容器、电池箔和含氟精密化学品，这些产品的扩张产能开展与未来的成绩添加休戚相关，假如因为疫情等原因影响，产品放量的开展不符合预期，或许引起商场拓宽不力，使所运营的职业商场格式发生严重改变，然后对公司经运营绩构成晦气影响。

  电容产品的增产与新动力光伏、充电和储能等下业的开展密切相关，假如装机量和新增量低于商场猜测，新动力范畴生长速度低于预期速度，公司将会面对相应出售量下降然后影响成绩的危险。

  公司归于技能密集型工业，致力于经过研制立异进步企业竞赛力，但因为研制具有不确定性，在整个进程中需求投入许多的人力、物力、财力，假如研制不成功或研制作用不及预期都将对公司发生必定负面影响。

  除此之外，出产首要运营产品具有较高的技能要求和工艺妨碍，需求进行技能立异。假如未来的技能研制方向呈现误差，不及时走更有用的新技能道路，研制效果的工业化程度显着低于预期，则公司的技能立异和新产品开发或许会导致公司技能抢先优势削弱乃至堕入难以坚持的危险地步，然后导致公司产品竞赛力下降、订单量削减和毛利率下降等危险。

  公司所在职业竞赛格式显着，遭到国家方针、上下业联动、经济环境等多重要素影响，部分产品的需求及价格呈现周期性动摇，因此公司部分工业运营状况存在必定的周期性危险。

  公司首要布局的成箔、电容器、电池箔和含氟精密化工产品，跟着各大厂商的进入，公司未来的商场竞赛或将愈加剧烈，产品价格也有下降的危险。一起，微观环境的不确定性也很大，假如经济添加放缓，新冠病毒继续延伸，那么下流的需求将会影响到各产品的出售价格以及销量，然后对公司的成绩发生必定的搅扰。

  现在国内许多企业纷繁拟于现本年后扩产PVDF和R142b，未来产能连续达产后或许会影响PVDF的价格，若PVDF价格大幅下降，公司将会面对化工板块赢利下降的危险。

  鉴于世界局势严重，全球疫情仍在继续演化，外部环境更趋杂乱严峻，全球经济存在许多不确定性、不安稳性。公司部分产品触及出口，易受世界商场影响。若公司不能及时重视并定时剖析世界经济形势、加快产品结构调整，或许会对公司开展发生晦气影响。

  为推进公司工业开展，掌握商场机会，公司加大了在中心产品上的项目建造出资。但因为项目建造出资影响要素较多、项目建造周期较长，项目施行开展存在必定不确定性，项目建造存在建造本钱高于预期本钱的危险。与此一起，若下流需求未及预期，或商场状况发生严重改变，出资项目或许存在经济效益未及预期的危险。

  现在作为新一代功用资料的电极箔及铝电解电容器职业和新动力相关工业遭到了国家方针的鼓舞和支撑。假如该等相关方针呈现晦气变化或支撑力度不及预期，或许对公司首要产品的出产和出售发生负面影响；为执行碳中和、能耗双控，如国内推广、执行约束高电耗工业等方针，或许对出产进程中耗电量较高的化成箔发生影响。

  咱们估计公司如今-2024年全体运营收入别离为127/164/206亿元，跟着公司产能扩产加快，以及产品结构的调整，估计如今-2024年公司归纳毛利率别离20%/26%/25.7%。

  1）电极箔：腐蚀箔技能晋级改造进步产能，价格进步是其首要途径，而中高压化成箔根本满产，现本年产能仍然在添加，咱们估计其运营收入为31.0/42.4/41.2亿元，yoy+35%/+37%/-3%，毛利率为30.0%/30.5%/30.5%；

  2）电容器：跟着新增量呈现以及客户调整，电容器从消费端向工业端搬运，咱们估计公司该事务产值到2025年有35亿元，在此基础上估计其运营收入为5.5/11.5/23.0亿元，yoy+9%/+109%/+100%，毛利率为30%/30%/30%；

  4）磷酸铁锂：公司客户优质，现本年末公司产能为2万吨，并继续布局磷酸铁锂，拿到采矿权，逐渐占据国内商场，咱们估计其运营收入为8/24.3/40亿元，毛利率为8%/25%/25%。

  1）化工产品包含氯碱化工和制冷剂）：其间氯碱化工因为方针约束，添加较难，而制冷剂紧缺，价格上升支撑收入，咱们估计其运营收入为28/31/31亿元，yoy+27.98%/+10.71%/0%，毛利率为19%/30%/30%；

  1）电子光箔：是腐蚀箔的上游和新资料，估计近期不会扩张产能，今后销量会逐渐削减，咱们估计其运营收入为6.6/6.08/5.89亿元，yoy-11%/-8%/-3%，毛利率为20%/20%/20%；

  3）钎焊箔：因为客户结构改进，全体产值不会添加，咱们估计运营收入为8.8/8/7.6亿元，yoy-9%/-9%/-5%，毛利率为11%/11%/11%；

  5）锂电铝箔：公司方案于现本年新增5万吨产能，且估计将于2024年放量至6-7万吨，咱们估计其运营收入为3.96/4.03/19.8亿元，毛利率为15%/15%/15%。

  公司现在处于新事务快速添加期，为增强危险抵挡才干，公司重视研制和技能开发，活跃在新动力范畴布局，拓宽下流客户。新事务没有进入安稳开展期，未来存在必定的动摇性，因为DCF对估值假定条件灵敏，故选用受主观要素影响更少的PEG、PE估值。

  咱们估计公司如今-2024年净赢利别离为10.7/20.8/28.3亿元，现本年至2024年复合增速为63%。

  参阅可比公司江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份），现本年平均PEG为0.55倍现本年PEG=现本年Wind共同PE/现本年至2024年赢利复合增速），给予公司现本年PEG0.55倍，对应公司现本年35xPE的估值。

  咱们选取江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份作为可比公司。现本年可比公司wind共同预期为15xPE，参阅可比公司估值，给予公司现本年15xPE估值。

  归纳以上PEG和PE估值，二者平均值为现本年25倍PE，从慎重性准则考虑，给予公司现本年20倍PE，对应方针市值415亿元，对应方针价14元。

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