库存高企 铝震动跌落趋势难以改动

  归纳来看，整个二月份沪铝接连了上月的跌落行情，走势较为单一。新年前夕受微观利好音讯影响，有色金属遍及走高，而铝价体现必定滞涨性；新年期间，外盘伦铝有补涨需求，走势偏强；新年往后，受微观利空音讯影响，在因美国预算减少计划将近发动及对美联储会议纪要放缓QE的担忧加之国内房地产调控新政的发布的三重利空影响下，加上国内铝现货商场开工及备货状况均差强人意，铝价跌破前期有用支撑，跌落行情很难中止。截止上月末，本月伦铝跌落3.77%，沪铝指数本月跌落2.86%。

  美联储最新会议纪要，显现出联储内部对量化宽松方针(QE)仍然存在不合，部分官员信任财物购买计划或许会在工作状况到达改进方针之前完毕。由鸽、鹰两派纷争形成了商场对退出QE的担忧，对出资者决心的影响较大。笔者以为，跟着美国经济的逐步好转及财物负债规划的逐步扩展，一旦美国工作状况持续好转，美联储终有一日需求开端逐步减小其债券收买办法的规划，直至最终将其间止，但不是现在。

  美国政府的主动减少开支机拟定于3月1日收效。和共和党就将防止主动减支到达共同的或许性微乎其微。主动减少开支的意图是在2021年之前减少至少两万亿的赤字，假如国会没有代替计划，联邦政府就要全面减少经费，总额为850亿美元，其间大部分将来自国防，可是一切的联邦政府部门都会受到影响。虽然美国总统奥巴马仍对防止主动减支抱有期望，有痕迹标明，商场对主动减支的担忧程度远不及两个月曾经“财务山崖”迫近之时。而且即便美国国会两党不能到达协议以替换上述主动减支计划，2013年850亿美元全面减支计划也不会在周五彻底收效。，发动初期对经济的影响也不会过分严峻。

  欧元区经济仍然软弱，从欧盟委员会2月22日发布的季度经济猜测陈述中咱们也能够看出，将欧元区2013年的经济预期自添加0.1%下调至萎缩0.3%，一起坚持2014年1.4%的增速预期不变。欧盟委员会对欧盟两大经济体德法的预估则更显失望。

  当然，欧元区经济较上一年有了较大改进。经合组织(OECD)发布的12月归纳抢先方针为100.4，录得接连第三个月上升。欧元区抢先方针持续微升至99.6，欧元区12月工业产出月率上升0.7%，为上一年8月以来初次上升，也显现出经济小幅上升。OECD抢先方针上涨标明OECD成员国的全体经济状况将会转好。

  咱们以为，欧元区经济在2014年企稳上升的或许性仍然较大，但2013年经济仍显软弱，虽然来自金融商场的压力有所缓解，但实体经济的提振就事时日，估计本年欧元区经济将持续下滑，仅仅危险较2012年更为可控。

  我国2月制造业收购经理人指数(PMI)降至50.4，可是接连四个月坚持在50荣枯分水岭以上，标明我国经济持续温文复苏的趋势并未改动。“两会”前后政府换届方针维稳预期将成为3月份国内商场的首要危险点，料两会期间出台的一系列方针能对铝价构起必定支撑。

  房地产调控新“国五条”出台后，一年一度的全国住所用地供给计划正在加快拟定，有望近期出炉。咱们以为，跟着房价持续上涨，调控加码预期激烈，“国五条”及其细化方针的出台，在房子限购、房产税试点、保证房建造、差别化信贷方针等方面临原有的不少条款予以强化，包含房价操控方针的拟定，预售准则的施行，土地供给和开发进程的管控等。

  国内商场上，固定财物出资计划仍然微弱，2013年全国铁路组织固定财物出资计划为6500亿元，其间基本建造出资为5200亿元，投产新线公里以上。本年有望成为继2009年、2010年之后的第三个铁路建造出资高峰年。2012年，我国轿车商场完成平稳添加，轿车产销量双超1900万辆，产销量世界第一。

  从供需平衡上看，我国海关开端数据显现，2013年1月我国进口氧化铝总量为49万吨，同比添加8.89%，环比添加25.64%。1月份进口未锻轧铝69,024吨，高于上月的66,099吨。上一年同期累计为5,402吨，同比添加55.7%。1月份进口废铝21万吨，12月份进口废铝22万吨。上一年同期为14万吨，同比添加55.7%。氧化铝进口总量的添加可归因于国内电解铝企业新年前备货所形成的。而由于新年期间国内铝厂不断发货，形成节后各地社会铝锭库存大幅添加，新年至今铝锭价格持续跌落，我国贸易区铝库存创下新高，导致全球轻质金属供过于求局势加重。据四城市库房库存调查结果，现在库存从一年前的75万吨增至111.9万吨。其间包含上海在内的六地库存现已添加到115.6万吨。随同节后下流加工企业的接连开工，库存高企的压力或会有必定程度的缓解，但库存过剩的压力将会持续较长时刻。

  另一方面，截止上星期，下流铝企开工率距离较大，首要是由于开年后新订单缺乏及职工丢失现象严峻。据调研显现，现在国内较大铝型材厂因节前订单未完成，节后开工时刻较早，开工后的产能使用也较高。新订单的签定将在3,4月份进行。而中小铝型材厂因新订单补足，且受上一年赢利较低影响，职工丢失较为严峻，年后遍及开工较低，部分地区仅在40%左右，料进入3月份后铝企开工状况将逐步改进。

  面临高产能、高库存的压力，铝需求的增速略显不济。近期，全球最大铝生产商俄罗斯铝业公司（RUSAL Plc）估计2013年全球铝需求将添加6%，至5000万吨。虽然大多经济体都开释复苏信号，但由经济好转带动实体经济中铝需求的添加仍就事时日。另一方面，铝融资需求有萎缩气势。在管理者关于资金支撑的正告下，别离具有三百万吨和四百万吨原铝融资的瑞士信贷银行和德意志银行，正在甩手这些融资买卖。需求指出的是，这些银行撤销买卖的举动并不能给工业金属用户们减轻压力，由于之前入仓的货品过多，而且除银行外还有许多商场参与者乐意降这一融资买卖持续进行下去。

  而观国内，长时刻供给过剩使得铝职业接连上一年的熊市。基建和城镇化，是推进铝需求添加的首要动力。房地产职业调控“国五条”及其细化方针的施行，使房地产职业隐忧暴露无遗。截止2012年末，全国住所待售面积为2.36亿立方米，同比添加30.6%，商场供给足够。自上一年四季度开端房地产施工面积也呈现大幅下滑，新开工面积也居于年内低位。其间2012年111月，房子新开工面积同比下降7.2%，土地置办面积同比下降14.8%。归纳来看，虽然国内经济处于温文复苏中，但铝需求的回暖很难在短期内完成，一方面基建出资体现在铝消费上的时刻周期较长，短期内很难具有显着加快体现。另一方面，国内城镇化建造近几年来开展较快，本年将其放在更重要的方位，商场遍及预期较好但限于详细计划还未出台，利好方针的执行就事时日。

  轿车职业最新产销数据显现消费商场进一步开释，2013年1月，国内轿车产销环比和同比均呈显着添加，全体体现好于上月，当月产值超越190万辆，销量超越200万辆，均创前史新高，其间乘用车体现尤为杰出。但2013年1月欧洲商场新车注册量同比下降8.6%至88.5万辆，也创下1990年有记载以来最低值。

  咱们估计，国内铝职业消费在2013年下半年或会回暖，现在居于高位的铝库存及职业产能过剩的压力将会持续限制铝价大幅上涨。全球1月铝库存较2012年12月添加3.5万吨，至231万吨。全球1月未铸造铝库存为130.7万吨，世界投行巴克莱最近估计，至少往后四个季度，全球铝库存将持续添加，到2013年末将到达创纪录的867万吨，尤其是我国等铝供给大国都将扩展铝产值，将会推进过剩供给量到达2009年以来最高水平。

  首要咱们来看一下铝现货本钱，电解铝职业生产本钱较上一年有很大进步，一方面，印尼制止铝土矿原矿出口方针的出台，大大加大了国内铝土矿进口本钱，最新海关数据显现，2012年全年我国进口铝土矿总量为3961.10万吨，同比减少11.28%。1月份我国铝土矿进口总量为513.72万吨，同比添加67.59%，创8个月内的月度进口量新高。据生意社音讯，国内进口铝土矿价格已接连四年上涨，比照铝土矿的价格能够发现，印尼矿石CIF均价同比增幅为15.22%，至49.75美元/吨，而澳大利亚矿石CIF均价同比添加8.55%至59.40美元/吨。而非洲和南美洲矿石CIF均价则为74-82美元/吨不等。

  另一方面，电煤合同并轨制的开端实行。2013年煤炭长协合同汇总量现已到达8.3亿吨，而左右电煤商场的华能、大唐等五大电力央企也已敲定大部分合同，价格比2012年的要点合同价格都有所上升。合同煤开端汇总量已高达18.7亿吨，较上一年的12亿吨陡增了55.8%，其间，除五大电力集团与神华、中煤、伊泰、大同外，其它合同价格都已敲定，比上一年要点合同煤价上涨3%到5%。

  首要，从微观方面来看，美国政府的主动减少开支机制或已难以防止，但就现在对出资者决心的影响程度来看，主动减支影响或不会太大。

  欧元区经济较上一年有了较大改进，但欧元区经济全体仍然软弱，虽然来自金融商场的压力有所缓解，但实体经济的提振就事时日，估计本年欧元区经济将持续下滑，仅仅危险较2012年更为可控。

  国内国内房地产新政的发布再次显现出国家调控房地产商场的决心，一起“两会”前后政府换届方针维稳预期将成为3月份国内商场的首要危险点，料两会期间出台的一系列方针能对铝价构起必定支撑。

  节后各地社会铝锭库存大幅添加，新年至今铝锭价格持续跌落。随同节后下流加工企业的接连开工，库存高企的压力或会有必定程度的缓解，但库存过剩的压力将会持续较长时刻。

  面临高产能、高库存的压力，铝需求的增速略显不济。估计，国内铝职业消费在2013年下半年或会回暖，现在居于高位的铝库存及职业产能过剩的压力将会持续限制铝价大幅上涨。

  总起来看，咱们估计，2013年3月份，铝价将坚持震动态势，沪铝震动区间在14700-15200元/吨，跟着全球经济缓慢复苏为铜价供给上涨动能，但国内高企库存化在必定时刻内都会使铝价承压。3月份的首要危险点会集在美国主动减支的补救办法及国内两会期间的方针取向。